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石油化工行业投资研究报告:油价与炼油博弈 乙烯与丙烯分化

2018-05-03

 1.国际油价:供需关系超预期趋紧,地缘是次要变量

1)惯例情形:依据 IEA,供需均衡表显示,假设 OPEC 产量维持在以后程度,则 2018 年 Q2——4 全球原油库存将以 60 万桶/天的速度去化。估计到 2018年底,全球原油库存将到达历史五年区间偏低程度。

2)委内瑞拉匀速降产情形:过来两年内委内瑞拉产量下滑了 100 万桶/天,假定 2018 年持续以该速度降产量,则 2018 年全球原油去库存速度将进步到 110 万桶/天。到 2018 年底,全球原油库存将低于历史五年区间上限。

3)伊朗禁运情形:假设黑天鹅事情发作,伊朗石油再度禁运,参照 2012年伊朗原油产量下滑幅度 60 万桶/天,意味着全球原油库存去化将到达十分惊人的速度,到 2018 年底,全球原油库存将远低于历史五年区间上限。(详见注释图 1、 2、 3)

2.炼油价差:近期收窄,与油价出现反向关系

油价下行趋向自 2017 年 7 月确立,尔后根本一路下行,鲜有回调。但是国际和国际裂解价差表现则分爲两个阶段: 2017 年 7 月——2017 年 10 月,裂解价差和国际油价同时下行,能够反映了该阶段需求微弱要素在同时主导二者。 2017 年 12 月——2018 年 3 月,国际油价持续下行,而裂解价差回落,能够反映了地缘政治要素在主导油价,而同时对裂解价差发生压制。(详见注释图 4、 5)

瞻望 2018 年全年,原油供需持续趋紧几成定局,对裂解价差的不利影响能够延续。 再瞻望 2019 年,原油市场的变数较多,最重要的一点是 OPEC 增产方案何时加入,如何加入?理想情形能够是, OPEC 增产方案在库存程度回到目的地位下方之后,较快启动增产加入方案,坚持原油市场安康的均衡形态,关于下游勘探开发企业,以及下游炼化企业,则能够构成一个平衡的利润分配。

3.石化商品:烯烃走势差别化,美国轻质化冲击显现;涤纶盈利依然低落

1)烯烃: 近期乙烯、丙烯价钱走势分化,乙烯走弱而丙烯走强。在国际油价推进石脑油价钱下跌的背景下,丙烯走强是具有合感性的。而乙烯价钱走弱能够与美国乙烷裂解安装投产带来的低本钱供应冲击有关。雪佛龙菲利普斯美国德州 150 万吨乙烷裂解安装投产。美国乙烯价钱近 2 个越来明显走弱,与欧洲和亚洲的乙烯价钱发作了分明的脱离。(详见注释图 6)

2)聚酯产业链: 涤纶盈利依然低落, PTA 利润有所恢复。近期下游织机看开工上升,坯布库存大幅下降,表现出对涤纶长丝较好的需求。后续喷水织机搬迁投产后,需求将进一步释放。目前涤纶长丝均匀利润程度在 650 元/吨,属于今年同期较高程度。 PTA 后期因利润程度较差而呈现一些安装自动停产检修,拉动盈利修复,目前盈利约 250 元/吨。

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